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　　在2025年3月10日至14日當週，第一財經研究院中國金融條件日度指數均值為-1.58，較前一週上升0.06。3月以來，金融條件指數基本保持平穩。從貨幣市場來看，7天回購利率始終高于政策利率，資金面偏緊的情況一直存在。從債市來看，隨著中國經濟基本面改善，利率債與信用債收益率同步回升，此前資金聚集于債市的情況緩解。從股市來看，A股市盈率持續回升。

　　3月14日，央行公布2月金融數據。2月，我國新增社融2.24萬億元，其中新增人民幣貸款6528億元，新增政府債券1.69萬億元。從貨幣供給來看，2月M1同比增速為0.1%，M2同比增速為7%。針對2月金融數據的具體細節，我們有以下解讀：

　　1）2月新增社融的總量規模不低，但其結構仍有優化的空間。2月新增社融規模達到2.24萬億元，較去年同期增長49.58%，增幅明顯。但從社融的主要組成部分來看，2月新增人民幣貸款為6528億元，同比下降33.2%，2月新增政府債券1.69萬億元，同比增長181.8%。2月新增社融的大頭仍然由政府債券組成，這表明與公共部門相比，私人部門仍然存在加槓桿意願不足的問題。

　　2）如果將春節因素考慮在內，把1月和2月的新增社融作為整體來看，2025年“1月+2月”的新增社融表現較2024年有所下滑。由于春節假期的存在，當月新增社融往往低于非假期所在月份的水平，如果連續年份間春節假期存在月份錯位，單純比較同比的做法並不嚴謹，我們將1月和2月的新增社融作為一個整體來進行比較。今年前兩個月，新增社融共6.14萬億元，而2024年前兩個月的新增社融為6.37萬億元，因此，與去年同期相比，今年前兩個月新增社融下滑了3.6%。

　　3）居民部門加槓桿的意願仍然有限。我們同樣用1月和2月的整合數據來進行觀察。在今年前兩個月的新增人民幣貸款中，新增居民貸款僅為547億元，較去年同期下降86%，這也是自2022年以來，連續第四年居民新增貸款在年初前兩個月負增長。與之相比，企業貸款的表現較好，今年1月和2月的企業新增貸款總和為5.82萬億元，較去年同期增長7.2%。

　　近期，中長端國債收益率持續回升。中長端國債收益率受經濟基本面變化的影響較大。上週，1-2月經濟數據陸續出爐，多項經濟數據較去年12月底邊際改善，內需的改善幅度要明顯好于外需。具體來看，1-2月工業增加值累計同比增長5.9%，服務業生產指數累計同比增長5.6%，固定資產投資累計同比增長4.1%美國CERANETWORK超清，基礎建設投資累計同比增長9.95%，房地產開發投資累計同比增長-9.8%，商品房銷售面積累計同比增長-5.1%，社會消費品零售總額累計同比增長4%，這些關鍵經濟數據均較去年12月的數據邊際改善。從對外部門來看，1-2月以人民幣計價的進口累計同比增長-7.3%，出口累計同比增長3.4%，外商直接投資累計同比增長-20.4%，在美國不斷變化的貿易政策下，中國對外部門的主要經濟數據較去年12月走弱。此外，多項經濟政策出台，3月16日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《提振消費專項行動方案》，涉及領域包括促進城鄉居民增收、保障支持消費能力、服務消費提質惠民、大宗消費更新、消費品質提升、消費環境改善等方面。從債市上看，市場普遍預期中國經濟前景將進一步改善，上週中長端國債收益率普遍上升，其中2年期、5年期BG大遊APP下載、10年期以及30年期國債收益率分別上升13.2BP、9.21BP、11.25BP和10.45BP。

　　在2025年3月10日至3月14日的當週，第一財經研究院中國金融條件日度指數均值為-1.58，與前一週相比BG大遊APP下載，指數均值上升0.06。年內，指數上升0.2。

　　3月以來，金融條件指數基本保持平穩。從貨幣市場來看，7天回購利率始終高于政策利率，資金面偏緊的情況一直存在。從債市來看，隨著中國經濟基本面改善，利率債與信用債收益率同步回升，此前資金聚集于債市的情況緩解。從股市來看，A股市盈率持續回升。

　　在3月10日至14日當週，銀行間市場流動性基本保持平穩。從成交量來看，上週質押式回購成交量均值為5.77萬億元，較前一週的均值上升了444.29億元。

　　從資金價格來看，上週主要貨幣市場利率同樣保持平穩。在隔夜回購利率中，上週R001與DR001利率均值分別為1.79%和1.78%，均較前一週上升了0.62BP。在7天回購利率中財經動態，，上週R007與DR007利率均值分別為1.82%和1.81%，分別較前一週下降0.16BP和上升0.91BP。自3月起，銀行間市場流動性偏緊的現象逐漸緩解，R007與DR007利率逐漸向政策利率（7天回購利率）靠攏，但與1.5%的回購利率相比，R007與DR007利率與政策利率之間還存在30BP的差值。

　　非銀與銀行之間的流動性差異明顯收斂。在3月10日至14日當週，R007與DR007利率之間的差值為1.64BP，整個3月，R007與DR007之間的平均差值也僅為1.75BP，這表明銀行與非銀之間幾乎不存在流動性差異的問題。通常而言，當R007與DR007差值在10BP以下時，我們認為銀行與非銀之間的流動性差異不顯著。

　　在3月10日至14日當週，共有7779億元的逆回購到期，央行週內累計投放逆回購5262億元，淨回籠資金2517億元，這是央行連續第二週淨回籠資金。

　　3月15日，共有3870億元的1年期MLF到期，而在3月17日，央行已通過7天逆回購投放4810億元，對流動性進行補充。由于此次MLF到期的金額與以往相比相對較小，我們預期到3月下旬央行續作MLF之前，MLF到期對市場流動性的影響較小。

　　3月14日，央行公布2月金融數據。2月，我國新增社融2.24萬億元，其中新增人民幣貸款6528億元，新增政府債券1.69萬億元BG大遊官網入口。從貨幣供給來看，2月M1同比增速為0.1%，M2同比增速為7%。針對2月金融數據的具體細節，我們有以下解讀：

　　1）2月新增社融的總量規模不低，但其結構仍有優化的空間。2月新增社融規模達到2.24萬億元，較去年同期增長49.58%，增幅明顯。但從社融的主要組成部分來看，2月新增人民幣貸款為6528億元，同比下降33.2%，2月新增政府債券1.69萬億元，同比增長181.8%。2月新增社融的大頭仍然由政府債券組成，這表明與公共部門相比，私人部門仍然存在加槓桿意願不足的問題。

　　2）如果將春節因素考慮在內，把1月和2月的新增社融作為整體來看，2025年“1月+2月”的新增社融表現較2024年有所下滑。由于春節假期的存在，當月新增社融往往低于非假期所在月份的水平，如果連續年份間春節假期存在月份錯位，單純比較同比的做法並不嚴謹，我們將1月和2月的新增社融作為一個整體來進行比較。今年前兩個月，新增社融共6.14萬億元，而2024年前兩個月的新增社融為6.37萬億元，與去年相比，今年前兩個月新增社融下滑了3.6%。

　　3）居民部門加槓桿的意願仍然有限。我們同樣用1月和2月的整合數據來進行觀察。在今年前兩個月的新增人民幣貸款中，新增居民貸款僅為547億元BG大遊APP下載，較去年同期下降了86%，這也是自2022年以來，連續第四年居民新增貸款在年初前兩個月負增長。與之相比，企業貸款的表現較好，今年1月和2月的企業新增貸款總和為5.82萬億元，較去年同期增長7.2%。

　　在3月10日至14日當週美國CERANETWORK超清BG大遊APP下載，債券市場發行額和淨融資額均較前一週上升。其中，債券市場總發行額為2.25萬億元，較前一週上升6916.82億元；債券市場淨融資額為5323.19億元，較前一週上升1055.94億元。

　　從融資結構來看，上週債券市場淨融資主要集中于政府部門和金融部門BG大遊APP下載。從政府部門來看美國CERANETWORK超清，上週國債淨償還216.4億元，地方政府專項債淨融資2196.33億元，整個政府部門淨融資2271.08億元。從金融部門來看，上週同業存單淨融資3679.2億元，政策銀行債淨融資1420億元，商業銀行債淨償還580億元，整個金融部門淨融資4208.68億元。從非金融企業部門來看，上週企業債、公司債、中票、短融、定向工具、資產支持證券分別淨償還債券95.37億元、362.44億元、223.12億元、155.23億元、206.69億元和113.73億元，整個非金融企業部門債券淨償還1156.57億元。

　　值得注意的是，今年以來，同業存單的累計融資規模已大幅超過往年。今年以來，銀行的存款流失現象較為明顯，這背後有多方面的因素，其中包括存款利率不斷下降、市場利率定價自律機制叫停“手工補息”、同業活期存款利率規範等，因此銀行不得不通過發行同業存單來維持負債端規模。截至3月14日，同業存單年內累計淨融資已達到1.33萬億元，遠遠超過2024年同期的8687.5億元和2023年同期的3311.9億元。

　　從銀行的資產端來看，今年社融存量維持8.2%的增速，政府部門債券融資較往年大幅增加。其中，年內國債累計淨融資為6733.7億元，地方政府債年內淨融資2.03萬億元投資股票！，政府部門整體累計債券淨融資2.7萬億元，佔整個債券市場淨融資的比重約為58.1%。

　　從增速來看，今年多項債券餘額同比增速超過往年同期。截至3月14日，政府部門債券餘額同比增速為18.5%，較2024年同期增速上升2.9個百分點；金融部門債券餘額同比增速為15.8%，較2024年同期增速上升6.2個百分點；非金融企業部門債券餘額同比增速為5.3%，較2024年同期增速上升3.4個百分點。

　　在3月10日至14日當週，各期限國債收益率普遍上漲。從短端來看，由于銀行間市場貨幣利率始終高于政策利率，短端流動性偏緊帶動1年期以下國債收益率上升，其中1月期、3月期、6月期以及1年期國債收益率分別上升5.69BP、2.22BP、6.73BP和10.19BP。從中長端來看，中長端國債收益率受經濟基本面變化的影響較大。上週，1-2月經濟數據陸續出爐，多項經濟數據較去年12月底邊際改善，內需的改善幅度要明顯好于外需。具體來看，1-2月工業增加值累計同比增長5.9%，服務業生產指數累計同比增長5.6%，固定資產投資累計同比增長4.1%，基礎建設投資累計同比增長9.95%，房地產開發投資累計同比增長-9.8%，商品房銷售面積累計同比增長-5.1%，社會消費品零售總額累計同比增長4%，這些關鍵經濟數據均較去年12月的數據邊際改善。從對外部門來看，1-2月以人民幣計價的進口累計同比增長-7.3%，出口累計同比增長3.4%，外商直接投資累計同比增長-20.4%，在美國不斷變化的貿易政策下，中國對外部門的主要經濟數據較去年12月走弱。此外，多項經濟政策出台，3月16日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《提振消費專項行動方案》，涉及領域包括促進城鄉居民增收、保障支持消費能力、服務消費提質惠民、大宗消費更新、消費品質提升美國CERANETWORK超清、消費環境改善等方面。從債市上看，市場普遍預期中國經濟前景將進一步改善，上週中長端國債收益率普遍上升，其中2年期、5年期、10年期以及30年期國債收益率分別上升13.2BP、9.21BP、11.25BP和10.45BP。

　　從國債利差來看，在3月10日至14日當週，國債期限利差基本保持穩定，但從年內來看，國債期限利差已較去年底大幅下降。上週美國CERANETWORK超清，10年期與1年期國債之間的差值較前一週上升1.05BP至26.38BP。從年內來看bg大遊集團。，國債期限利差已較年初下降32.21BP。

　　在3月10日至14日當週，各品種信用債收益率均上升。在AAA級債券中，5年期企業債、公司債和資產支持證券收益率分別上升12.53BP、11.46BP和11.94BP。在AA級債券中，5年期企業債、公司債和資產支持證券收益率分別上升14.13BP、15.05BP和11.66BP。

　　信用債與國債之間的利差同步上升。上週在AAA級債券中，5年期企業債、公司債、資產支持證券與國債之間的利差分別上升3.32BP、2.25BP和2.73BP。在AA級債券中，5年期企業債、公司債、資產支持證券與國債之間的利差分別上升4.92BP、5.84BP和2.45BP。

　　在3月10日至14日當週，A股融資總額為156.12億元，較前一週上升59.96億元。2025年，A股累計融資為1281.5億元，高于2024年同期。值得注意的是，目前A股融資主要集中于增發和可轉債，IPO融資金額年內累計金額為146.32億元，佔總融資的比重為11.42%。

　　在3月10日至14日當週金融行為，，A股主要股指普遍上漲，其中上證綜指上漲1.4%BG大遊，，中小板指上漲1.2%，創業板指上漲1%。年內，上證綜指累計上漲2%，中小板指累計上漲6.8%，創業板指數累計上漲4%。

　　上週，A股日均成交量下降美國CERANETWORK超清，而市盈率上升。A股日均成交量為1.62萬億元，較前一週下降2.5%信託。，但整體依然保持在1萬億元以上。A股市盈率為18.95，較前一週上升1.1%。上週，A股融資與融券的差額上升至1.9萬億元，為去年“9.24金融政策”公布以來的最高點。

　　美國將進口鋼鋁關稅從25%提高至50%的政策4日生效，這一關稅政策遭到了加拿大、歐盟等美國主要貿易伙伴的反對。美國白宮3日發布聲明稱，美國總統特朗普簽署命令，將進口鋼鐵和鋁的關稅從25%提高至50%，從4日起開始生效。

　　美國總統特朗普與美國企業家、前“政府效率部”負責人馬斯克矛盾公開後，5日迅速升級為隔空罵戰。特朗普威脅削減馬斯克相關企業的政府補貼和合同，特斯拉市值立即蒸發超1500億美元。

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